广西中升营销咨询经理甲忠生向媒体透露，他们经过1个月的实地调研，意外获悉皇氏乳业不仅过分夸大水牛奶产量，更隐瞒水牛奶奶源。他们拿公司公布的产奶量与实地调研中获得的数据对比后，发现差距在5倍以上。
在5月14日致电皇氏乳业市场部，得到的回应是“不清楚有这回事。”
“兑水奶”迷局
对于皇氏乳业的奶源，质疑声其实早已有之。曾经有人爆料，皇氏早期的产品，有用奶粉做原料。但因为缺乏直接的证据，此事最后不了了之。
皇氏在招股说明书中披露其2006年、2007年、2008年及2009年1-6月水牛奶产量分别是4076吨、8468吨、10239吨和5364吨，并对后三年水牛奶进行了规划，预计2009年、2010年、2011年水牛奶原料奶供应量分别为14885.3、20840.8、29174.6吨。但根据中升营销咨询公司实地调查结果显示：皇氏目前(2012年3月)每天的收购鲜水牛奶约15吨。假设收购量=加工量，那么皇氏2011年水牛奶产量约为15吨/天×365天/年=5475吨/年(按每天15吨收购量推算)。这个数据与皇氏公开披露、媒体报道数据差距很大。
对于质疑，皇氏乳业公司副总经理、董事会秘书何海晏在接受当地媒体采访时说，他的数据与事实是不相符的，例如马潭现有奶水牛有480多头，而报道中却说只有3头。此外，还有很多规模化养殖基地数据没有列入其中，例如广西来宾、北流民乐、大理、横县云表等地均有公司的养殖基地或合作基地，是公司重要的水牛奶原料供应基地。报道用调查到片面的收奶量数据与公司三年前做的招股书中的预测数进行对比，是不具备可比性的。另一个需要说明的问题是，收奶量不等于产品产量，因为公司水牛奶有多个产品品种，不同的产品对于水牛奶原料的用量是不同的
但到广西的产奶区走访的时候，并没有发现大型养殖基地。而对于要求到有480多头奶牛的马潭实地采访的要求，皇氏乳业公司也没有作出回应。
“广西目前暂时没有大型的奶牛养殖基地，按照目前广西的产量，肯定供应不上，除非皇氏乳业另有奶源途径。”一位熟悉广西奶牛生产的业内人士表示，如果没有政府的大力扶持和企业加大投入，广西的奶牛养殖业将呈现萎缩的趋势。
皇氏乳业省外市场受挫
作为广西的首个上市的乳业公司，皇氏乳业的业绩尽管不尽如人意，但股价还是比较坚挺。
皇氏乳业年报披露，2011年公司实现收入5.72亿元，较去年同期增长39.3%，净利润为5893万元，较去年同期增长3.5%，扣除非经常性损益后净利润为4484万元，同比下降0.7%
皇氏乳业收入的大幅增长，主要是加大了营销网络建设和广告宣传力度，拓宽销售渠道带动销售增长和收购云娜大理来思尔乳业有限责任公司企业合并报表所致。令人诧异的是，皇氏乳业收入大幅增长，而净利润扣除非经常性损益之后却呈现下降，公司非经常性损益为1410万元，占净利润23.9%，主要包括政府补助、处置生产性生物资产。
而看好皇氏乳业的证券机构，多认为皇氏乳业公司不满足于广西乳业龙头，凭借差异化优势向全国扩张，凭借水牛奶的产品优势，提出全国化扩张战略。广西省内的增长主要来自瓶装奶订户每年20%的稳定增长;冷链实现县乡全覆盖，将带来低温奶销售的翻番增长。同时，皇氏乳业公司有望受益于中小学生营养餐补贴;借与新华社合作的新华影廊项目进入大专院校校园市场。云南基地主要来自于收购的来思尔的贡献，公司未来可能进一步通过收购加快进入周边省份。
实际上，最被皇氏乳业公司看好的摩拉菲尔，去年因“夸大宣传”事件打乱了公司的宣传计划，在北京、上海等地受挫，目前的销量、市场占有率都不高。
今年1月4日，皇氏公司与新华通讯社广西分社签署协议，双方在建立战略合作关系的框架下，拟对投资建设、经营管理广西新华频媒、新华影廊项目开展全面合作。其中新华频媒项目争取在3-5年内建成广西最大的公众频媒系统，最具竞争力的分众广告发布平台，最具影响力的新媒体传播平台，将覆盖广西的卫生医疗系统、金融系统、交通系统、工商税务系统等多个专业行业领域。新华影廊项目争取在2-3年内建成国内领先，覆盖广西各城市(包括县城)以及大部分大中小学校的新媒体传播平台。上述协议在2012年度起执行，对完善公司营销体系建设，促进市场份额稳步提升以保证公司主营业务的快速增长具有重要意义，预计对公司2012年度生产经营产生一定的积极影响。
事实上，2012年已过去了5个月时间，但上述项目没有很大进展，在南宁、桂林、柳州等大中城市相关场所，并无上述项目踪影。
