事件：近日有媒体报道，茅台发布文件，明确表达了茅台将着手在全国各省组建省级合资公司，旨在整合各经销商资源，充分发挥经销商优势，探索茅台省区与经销商建立一体化经营共同体，促进厂商和谐共赢发展。我们点评如下：
机制设计：从股权设计看，本次政策是公司下沉营销职能，强化省级销售平台的措施。本次组建的省级合资公司，最大股东为茅台经销商联谊会，从公司股权安排能够看出，茅台是将全国性的营销管理职能下沉至省级，强化终端营销能力。
短期影响1：合资公司负责经销商计划调剂，且小幅提价，推动经销商批价上涨预期。文件显示，合资公司向茅台进货，每瓶加价5-10元后卖给需要调剂的经销商，且茅台不再单独对经销商进行调剂，这可以理解为变相的小幅提价，经营较好需要计划调剂的经销商，成本有小幅上升，一定程度上提升了经销商的价格预期，推动未来茅台的批价上涨预期。
短期影响2：合资公司将成为新品推广和开发的平台，定制酒全年预期有望再次提高。面对消费者柔性需求，茅台14年起开始重视定制酒和系列酒产品，以金/蓝瓶茅台为代表的定制酒16年销售目标25亿。此次合资公司成为新品推广和开发的平台后，经销商有更多渠道进货，各省份根据自身需求进行产品定制，也有望获得公司更多支持，定制酒全年预期有望再次提高。
长期影响1：从细则看，合资公司有两点职能：管控价格、拓宽渠道。合资公司能够动态调配给经销商的发货量，强化对经销商管理，有利于飞天茅台的市场价格管控，另外合资公司酌情在渠道设立更多的茅台专柜，宣传产品品牌，开拓下游客户，利好公司长期发展。我们认为，茅台此举有其必要性，下沉渠道是大势所趋，成立省级合资公司有助于公司合理调配资源，应对市场变化，提升公司长期竞争力。
长期影响2：合资公司维护大商利益，提升渠道忠诚度，但我们也建议公司重视小商利益。从支持政策细项看，大商能够在合资公司中占有较大股权比例，也会有较强话语权，这对于提高渠道大商忠诚度有一定帮助，但我们也建议公司能明确合资公司职能范围与资源投放流程，避免资源投放上对自营门店和大经销商投入过多，导致中小经销商利益受损，或资源投放无效导致渠道效率下降
总体评价：我们认为，茅台此举有其必要性，从行业趋势看，白酒企业下沉渠道是大势所趋，成立省级合资公司有助于公司强化省级营销管理职能，合理调配资源，应对市场变化，拓展营销渠道，提升公司渠道营销实力。
端午草根调研：端午茅台批价微涨，各地旺销。我们年初以来一直强调，白酒行业看全年复苏，高端白酒最为受益，近期草根调研显示，茅台包装车间仍在加班工作，各地建立的中转仓都无库存，郑州仓建好后没有酒，其他中转仓干脆推迟租赁时间。近期端午旺季，茅台批价微涨至840-850左右，团购价860以上，较去年同期有20-30元以上涨幅，且批价稳住后，对经销商和消费者预期都有明显改善，经销商不愿意淡季亏本抛货，消费者更愿意淡季囤货。各地有经销商已经开始为中秋囤货，下半年中秋旺季，茅台批价上涨已是大概率事件，全年茅台批价进入上升大周期。
持仓白酒龙头（茅台、五粮液），估值仍有空间。考虑到行业复苏后带来的估值切换，目前看茅台仍然有20%空间（按照16年真实业绩增长15%，16.5元，给16年PE20X，目标价330），五粮液16年PE16X，估值仍然便宜。另外，我们从时间周期给出判断，白酒板块行情至少可以持续到三季报，期间任何关于茅台批价新闻（无论消息真假，但茅台批价上涨预期确实强烈）、中报业绩等都会成为板块上涨催化剂，最终涨幅取决于茅台批价涨幅，以及市场资金进入节奏，高端龙头（茅台、五粮液）仍然是优选品种，建议持仓龙头的投资者按兵不动，继续持有。古井率先接近我们年初目标价，但公司全国化趋势明确，且黄鹤楼潜力尚未被市场认知，市值看300亿水平。
低配资金可重点关注滞涨品种，重点推荐泸州老窖、洋河股份。对于已经有持仓的资金而言，本周新闻可谓是中秋行情的提前演绎。对于目前尚未配置，或是配置比重较低的机构，我们建议可重点关注下前期滞涨品种，核心推荐泸州老窖、洋河股份。泸州老窖已经处于回升的大周期当中，股价尚未充分表现，主要是市场预期与财报验证的差异影响所致，本次定增更是扰乱投资者预期。我们认为，公司已经处于回升周期，经历过6个季度的内部调整，历史问题逐步梳理清晰，站在当前时点看，市场对公司预期已降温，但公司向好趋势有望逐季显现。洋河股份前期受制于省内增速放缓，及小非不断减持，3月份以来，公司省内市场调整成果逐步显现，小非减持告一段落，股东大会释放积极信息，分红率有望进一步提升。另外，两家公司均受益于深港通，较高的分红率和股息率将成为机构优选。
关注业绩改善的食品公司（伊利、安琪、双汇），畅享20%+的绝对收益空间。从板块角度，白酒板块复苏逻辑清晰，弹性更大，但我们也建议投资者不要忽视食品板块中业绩改善、估值合理的公司，核心关注【伊利股份】、【安琪酵母】、【双汇发展】，其中伊利股份高端单品安慕希、金典增速较快，且近期调研显示，高端产品竞争程度有所减缓，对公司业绩改善幅度较大，安琪酵母静待中报业绩超预期，双汇发展收入增速改善，股息率6%优于债券及现金。看全年均有20%+的绝对收益空间，再次重点提示。
